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《中国金融》|科创板的推出与股市未来87873单机游戏

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  作者|吕随启「北京大学经济学院金融系」

  文章|《中国金融》2019年第9期

  伴随着全球经济充满不确定性的挑战,以及中国宏观经济增速下滑和结构调整与转型压力的上升,中国资本市场何去何从?政府是否有可能通过资本市场盘活中国经济,走出目前的困境?成为人们瞩目的焦点和热切的期待。进入2019年,科创板的推出正式提上了议程,成为未来影响中国资本市场以及整个宏观经济格局的重要政策调整,势必载入中国资本市场深化改革的史册。

  科创板推出的必要性

亚博APP首页亚博国际电游app  无论如何,尽管科创板的推出仍然存在许多争议,对其前景充满质疑,但是,科创板在这个时刻推出,有其内在必要性。第一,从国家战略层面来看,中央经济工作会议把金融作为目前经济困境的突破口,资本市场的定位被提高到事关中国经济全局的战略高度,资本市场在未来中国经济发展中所发挥的作用将无可替代,而科创板是中国资本市场进一步改革开放的突破口。第二,众所周知,“中国制造2025”面临着来自国外尤其是美国的广泛质疑和重重压力,政府通过财政补贴等手段谋求提高高科技企业竞争力的空间越来越小。而科创板的制度建设,可以为高科技企业提供进一步的融资支持,显而易见就成为非常必要而且可行的选择,这与我们既不恶化外部关系又坚定振兴高科技的战略目标是完全一致的。第三,科创板的推出不仅仅是简单的经济政策的调整,与大国振兴的中国梦密不可分。新一届政府对于科创板能否成为未来中国进一步改革开放的突破口寄予厚望。第四,2015年6月股市异常波动以来,中国资本市场就踏入了漫漫“熊途”,成交量极度萎缩,市场人气低迷,各种已有问题交织在一起,盘根错节,科创板将成为资本市场激活动力。第五,要引导资金走出脱实向虚的困境,要化解中小企业尤其是高科技企业融资难问题,要缓解股权质押融资的困境,要通过市场手段主动增强人民币资产的相对吸引力以减缓资本外流的压力,要守住不发生系统性金融风险的底线等,都使推出科创板的必要性凸显。

  科创板核心要点中值得注意的细节

  在上海证券交易所发布的科创板核心要点中,值得注意的要点主要包括以下几个方面。

  第一,在交易环节,首先设立了交易门槛限制,投资者投资科创板要求最少资金为50万元人民币,达不到这一门槛的投资者可以通过公募基金参与科创板投资,此前发布的CDR基金是战略配售基金,科创板发行的新股,相关基金也可以参与。而且对于投资者要求具有两年的投资经历,另外科创板没有采用T+0交易机制。这一系列交易规则表明,只有资金量达到一定规模的、具有丰富投资经验的、比较强心理承受能力的合格投资者才能进入科创板市87873单机游戏场进行交易,这些规定对于科创板推出后市场的稳定是非常必要的。

  第二,优化股份减持制度,核心技术人员股份锁定期由3年调整为1年,期满后每年可以减持25%的首发前股份;优化未盈利公司股东的减持限制,对控股股东、实际控制人和董监高、核心技术人员减持作出梯度安排,具体期限由交易所规定;明确科创板股份减持的其他安排仍按照现行减持制度执行。在此,减持套现周期缩短为最短一年,使核心技术人员的流动性大大提高了,有利于鼓励高科技人才创新的积极性,同时梯度减持措施有助于弱化以往减持周期较长形成稳定“堰塞湖”问题。值得强调的是,如果上市公司存在过度包装的问题,那么业绩“大变脸”“原形毕露”的时间相应缩短到一年,同样,投资者识别优劣公司所需要的时间也缩短到一年。

  第三,新股上市前5个交易日不设涨跌幅,5个交易日过后竞价交易涨跌幅限制为±20%, 科创板允许沪港通、深港通资金交易。这一规则与以前的交易规则并没有本质差异,唯一的区别就是涨跌幅限制比原来提高了。这一变化为投资者交易行为提供了更大的博弈空间,但是市场波幅的扩大也使投资者面临的风险大大上升了,这对投资者的投资理念、交易技巧和风控能力提出了更高的要求。

  第四,在科创板试点注册制,合理制定科创板股票发行条件和更加全面深入精准的信息披露规则体系。上海证券交易所负责科创板发行上市审核,中国证监会负责科创板股票发行注册。证监会将加强对上海证券交易所审核工作的监督,并强化新股发行上市事前事中事后全过程监管。从科创板开始,中国资本市场由原来的核准制正式过渡到注册制。值得注意的是,中国资本市场存在的一系列问题,与股票市场设立之初的定位密切相关,把这些问题都归结于核准制显然有失公允。寄希望于通过注册制解决这些问题也同样不现实。而且,从目前的表述来看,此次推出的注册制仍然有相当大的核准色彩,制度调整体现的是包含有核准成分的过渡注册制,还不是真正意义上的注册制。

  第五,首先,从总体战略定位来看,科创板坚持面向世界科技前沿、面钻石列车亚洲首选288x向经济主战场、面向国家重大需求,主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。其次,科创板推出紧紧围绕“变革”二字,目的是通过推动质量变革、效率变革、动力变革引领中高端消费。这实际上是改革开放进一步深化在资本市场的体现,也是整个中国改革开放进一步深化的象征。最后,科创板的重点行业,一是新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药六大高新技术产业和战略性新兴产业,二是推动互联网、大数据、云计算、人工智能等前沿技术与制造业的深度融合,通过促进传统制造业的再造推进中国产业结构的转型升级。

  第六,前所未有的严格退市。科创公司触及终止上市标准的,股票直接终止上市,不再适用暂停上市、恢复上市、重新上市程序。首先,科创公司构成欺诈发行、重大信息披露违法或者其他涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全和公众健康安全等领域的重大违法行为的,股票应当终止上市。其次,科创公司股票交易量、股价、市值、股东人数等交易指标触及终止上市标准的,股票应当终止上市,具体标准由交易所规定。再次,科创公司丧失持续经营能力、财务指标触及终止上市标准的,股票应当终止上市。科创板不适用单一的连续亏损终止上市指标,设置能够反映公司持续经营能力的组合终止上市指标,具体标准由交易所规定。最后,科创公司信息披露或者规范运作方面存在重大缺陷、严重损害投资者合法权益、严重扰乱证券市场秩序的,其股票应当终止上市。这一监管规则可以说空前严厉,如果能够不打折扣地付诸实施,中国资本市场就有可能实现真正的优胜劣汰,从长期来看必将有助于中国资本市场的健康良性发展。

  第七,科创板设立一系列监管规则,目的是建立以上市规则为中心的科创板持续监管规则体系,在持续信息披露、并购重组、股权激励、退市等方面制定符合科创公司特点的具体实施规则。按照科创板监管办法的要求,交易所应当履行一线监管职责,加强信息披露与二级市场交易监管联动,加大现场检查力度,强化监管问询,切实防范和打击内幕交易与乌龙学院小学版操纵市场行为,督促科创公司提高信息披露质量。科创公司在完善公司治理监督机制、履行社会责任、维护公司和股东权利、遵守公司章程等方面必须遵守交易所持续监管实施规则。除此之外,交易所应对存在特别表决权股份科创公司的上市条件,表决权差异的设置、存续、调整、信息披露和投资者保护事项制定有关规定。

  在关于科创板的制度规则中,需要厘清的问题还有许多,比如:科创板与创业板门槛孰高孰低?门槛高低与公司质地好坏有什么关系?科创板公司比创业板公司质量更差还是更好?为了达到上市门槛,科创公司是否有动力过度包装?如果出现业绩“大变脸”,科创板与创业板哪个伤害力更大?科创板与创业板只差一个字,看起来意味着科创板公司创的不是业,只要作出“科学创业”的态度就可以,是否盈利没关系;创业板公司有创业没有科,只要有“创业”的成分就可以,科技含量是否充足没关系。值得强调的是,科创板推出的设想尽管让人充满期待,但是科创板毕竟是一个新事物,在试运行过程中有可能出现一些预料之外的新问题。现行科创板规则在中短期一旦出现不适应和有争议的情况,需要市场各方支持和包容。市场不可能一夜之间走向完全成熟,改革效应的充分释放需要一定的时间,要不失时机推动改革的深入,这也是科创板包括整个中国资本市场不断完善的过程。

  科创板与中国股市未来走势

  短期内,科创板无疑会成为市场追逐的热点,无疑可以带来有利可图的投资机会,因此,过多的质疑没有意义,抓住机会适度参与才是理性选择。但是,在宏观经济基本面没有彻底改观、市场仍然是存量资金博弈的格局下,宏观经济增速下滑、上市公司商誉减值、企业盈利能力下降、银行不良资产率上升、外部环境恶化等因素决定了不存在大牛市的基础。科创板推出能够导致大牛市的可能性不大,未来市场最大的可能仍然是板块轮动的结构性行情。

  未来影响市场走势的主线就是科创板,这一主线决定了股票市场在区域之间、行业之间、热点题材之间的轮动,这一轮动带来的是市场结构性分化而不是总体上的协同效应,而且这种结构性99岁老太住窝棚分化效应可能是前所未有的快节奏,让人眼花缭乱。未来影响市场节奏的主要因素来自科创板的进程、政策因素变化、报表业绩爆雷、监管框架调整、外部环境变化以及其他驱动性事件等因素。板块轮动可以给投资者带来机会,但是分化必然伴随风险。值得专门强调一句的也是风险。

  总而言之,科创板推出将中国资本市场推上了一个新高度,标志着中国资本市场改革开放进入了一个新阶段,中国资本市场的制度完善及其创新开创了新的里程碑。■

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